油企迈入历史性稀缺时代

信息来源：新浪网 

　　美国页岩油产量或将逼近峰值，但油气企业开发意愿持续低下，更倾向于将利润分红，供给端将持续偏紧；另一边，随着需求复苏，全球油品需求存在边际增加可能性。
　　自去年年中开始回落的油价，可能会因稀缺而再度上涨？
　　在今年的股东大会上，谈及投资西方石油公司，巴菲特坦言看好其在二叠纪盆地的资源和行业地位，认为美国“没有其他地方可以像二叠纪盆地（permian）一样有这么多石油储备”。
　　但“股神”同时也发出警告：页岩油井的衰败很快，开井第一天可能产量1.2万至1.5万桶/日，也许一年或者一年半就枯竭了。
　　美国页岩油产量或将逼近峰值，但油气企业开发意愿持续低下，更倾向于将利润分红，供给端将持续偏紧；另一边，随着需求复苏，全球油品需求存在边际增加可能性。
　　有效资本开支不足
　　拆解油气生产成本后，有效资本开支不足导致实物工作量增速维持较低水平，是美国原油产量增速远低于市场预期的核心原因之一：被统计的36家全球重点样本综合油企和页岩油企业2023年资本开支指引同比增长19%，但产量指引仅增加了4%，参考油气企业资本开支指引与产量指引的差额以及美国工资增幅及油气开采涉及原料涨幅，2023年油气开采成本或还有15-20%的通胀，美国原油产量或将继续低于预期。
　　与此同时，通过对全球原油资本开支和产量预期的拆分，我们发现2023年预计全球原油资本开支相比2022年增长13%，其中勘探类资本开支增长5%，开发类资本开支增长14%，而原油2023年产量预计增速仅为3%，相较于全球原油开发类资本开支增速约为11%的差额。
　　疫情冲击下劳动力短缺、原材料成本上涨成为上游开发的限制性因素：在达拉斯联储的调研中，2020年疫情后员工数量出现显著下滑，偏紧的劳动力市场推动美国工人薪酬水平大幅提升，2022年每周工资同比上升约10%，2023Q1每周工资同比增加7%，较2022年平均水平增加4%，而2022年CPI指数同比增加8%，2023Q1同比增加6%，较2022年平均水平增加3%，工人工资增速高于同期消费者价格指数CPI增速水平，增加了页岩油企业的生产用工成本。
　　与此同时，上游开发所需要的部分物料成本大幅上涨，如压裂井所需要的管状钢等，从PPI指数来看，2022年水泥、钢铁PPI增速均保持在11-13%的范围区间，上游原材料成本上涨也是导致上游开发通胀严重的重要因素，限制了页岩油企业增产能力。
　　即使在高能源通胀情况有所缓解的情况下，资本开支所能带来的实物工作量提升仍有限：虽然2023年页岩油企业资本开支预算仍有较大增幅（约23%），但是美国较高通胀水平带来上游开发成本上升将导致产量增长不及预期，页岩油企业2023年原油产量指引较2022年原油产量同比增幅仅为4%左右，这一趋势与页岩油企业预计上游开发成本通胀严重不相符。
　　参考美联储预测2023年通货膨胀率有所回落，结合美国页岩油企业资本开支增量及实际产量指引增量，我们保守估计2023年上游开发成本通胀水平仍将保持在15-20%的较高水平，将持续限制资本开支增量带来的实物工作量增长。
　　降杠杆、提高股东回报成为页岩油企业首要选择
　　伴随着2022年原油价格的上涨，美国页岩油企业在现金流显著改善后并未大力增加资本开支，而是大幅降低企业杠杆，以及提高股东回报。
　　这一现象主要因为页岩油企受到2020-2021年破产潮以及长期债务的影响，增加资本开支的意愿减弱。
　　通过对样本公司的经营性净现金流以及资本开支数据的整理可以发现，页岩油企业资本开支经历了约3个阶段：
　　2013-2016年期间，页岩油企业资本开支远超企业经营活动现金流净额，该阶段油企通过加杠杆推高资本开支金额；
　　2017-2019年，该阶段油企资本开支与油企经营活动现金流净额基本一致，油企逐步依靠内生性资金维持每年的资本开支；
　　自2020年以后，受疫情、地缘局势问题、终端消费低迷等一系列影响，油企资本开支大幅下滑，资本开支在经营活动现金流净额占比从2019年的109%左右下滑至2022年40%区间，即使2022年全球原油需求持续改善以及油价维持较高水平，页岩油企资本开支依然增幅有限，开支意愿不足。
　　上游油气企业资本开支与国际油价走势密切相关，但近几年页岩油企业资本开支在经营活动现金流净额的占比与原油价格出现显著背离。
　　油价对页岩油企业的整体收入和利润影响显著，当油价上涨时，将直接增加页岩油企业的营业收入和利润，进而增加油企的资本开支。
　　但2020-2022年，原油价格与上游油气企业资本开支出现较为显著的背离情景，在2021-2022年高油价以及油价维持高位的预期下，页岩油企业资本开支并未出现显著的增长，甚至并未完全恢复疫情前水平，且资本开支在公司经营活动现金流净额占比逐年降低。
　　同时，页岩油企受困于偿还长期债务与2020年低油价影响，2020-2021年出现了页岩油破产潮，叠加融资难度及融资成本的上升或导致页岩油企业倾向于加快降杠杆速度，2022年23家样本页岩油企业资产负债率同比减少6pct，较2020年资产负债率高点减少14pct。
　　因此，在油价上涨推动页岩油气企业经营活动现金流净额的充裕后，降杠杆，提高股东回报目前依然是页岩油企业优先选择。
　　供给偏紧需求复苏
　　一方面，页岩油企增产意愿薄弱，另一方面，OPEC宣布减产，共同促成了原油供给偏紧的结果，而美国等方面为压制油价而释放战略储备的措施几乎失效。OPEC+在原油价格出现下滑情景下提出额外自愿减产计划，高油价诉求较为显著。
　　当前OPEC原油对外出口量基本恢复至2019年疫情前水平，伴随OPEC计划维持200万桶/天的原油减产配额及最新重点产油国自5月起至2023年年底的额外自愿减产，OPEC原油出口或边际减少。
　　在全球原油供需持续偏紧情景下，IEA和美国纷纷宣布释储，2022年欧美持续通过联合释储抑制原油价格上涨，2022年年底IEA结束释储，美国原油战略库存释储数量减少。
　　截至2023年4月28日，美国战略库存仅为364.94百万桶，处于1983年以来最低水平，此次释储目前已释放664万桶，仍有约1900万桶释储空间。美国结束原油战略库存的释储并转为补库，或说明美国为保障国家能源安全，释储压制油价的手段几乎失效。
　　与此同时，整体海外出行强度持续维持复苏趋势。2023年第一季度欧美出行指数基本维持或高于2021-2022年同期水平，伴随美联储加息结束，需求预期回暖，海外原油需求或将持续维持较为稳健的态势。
　　与此同时，中国疫情政策放开后，出行强度强劲复苏。截至目前中国出行指数、中国航空出行指数已超过2019年同期水平，仅低于2021年。当前“五一”旺季也极大程度提振了中国出行强度复苏，伴随市场需求持续回暖，中国油品市场需求或将出现显著增量。